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事件：常熟银行发布2023年中报业绩快报，实现营业收入49.1亿，同比增长12.4%，实现归母净利润14.5亿，同比增长20.7%；不良贷款率0.75%，环比持平，拨备覆盖率550%，环比提高3pct。

单季营收增速略有波动，净利润增速小幅提升。1）2Q23公司营收同比增长11.5%，环比下行1.8pct，猜测主要是净利息收入增速边际下降。在量上，贷款规模增速环比下行2.3pct至15.9%，主要是贷款增量与去年同期基本持平，但增速下降，不过公司贷款结构优化，贴现同比下降，个人经营贷款增长较多；在价上，贷款收益率预计仍有所下行，但存款结构优化，定价下调，预计息差稳中略降；2）2Q23净利润同比增长21.0%，环比提升0.4pct，符合公司对2023年全年增长20%的展望，资产质量保持稳定，不良率环比持平于0.75%，拨备覆盖率环比提升3pct至550%。

坚持难而正确的事情，道路优化方向坚定。1）坚持“向小、向偏、向信用”的经营策略，全行100万以下的贷款占比较前三年提升3pct，30万以下的个人经营贷占比较前三年提升4pct，信保类贷款占比继续提升，息差保持在上市银行的领先水平（约3%）；2）走轻资本发展道路，表外加快完善自营加代销的大财富管理体系，加快资产证券化，轻资本占比已超10%，并且逐年提升，助力内生资本补充能力大大提升，去年至今净利润增幅远超风险资产增速；3）借助科技提升人均产能，重塑资产负债业务的组织架构，实现人员、产品、系统和考核体系的全面融合，2022年人均产能达124万。

投资建议：公司保持上市银行优等生的稳定水平，虽外部经营环境承压，营收、利润维持10%+、20%+增长。8月1日，财政部、税务总局联合发布《关于支持小微企业融资有关税收政策的公告》，提出金融机构向小微企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税，公告执行至2027年12月31日。对个人经营贷占比近40%的常熟银行而言，节税效应明显，净利润得以增厚。预计公司2023-2025年净利润增速分别为20.7%/20.2%/19.8%，目前股价对应0.8x23PB，维持“买入”评级。

风险提示：经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。